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2015年9月30日星期三

放置代理:第II部分:您应该使用展示代理,以及如何挑选正确的代理?

此时,已经讨论了展示位置代理可以提供的服务,所使用的种类和其他重要术语,以及谈判放置代理的服务时关注的术语,仍然存在确定是否使用放置的阈值问题代理人有意义(当它没有’t)首先。另外,如何确定要使用哪个具体的放置代理?

首先要记住的是放置代理在后期融资轮阶段更常见。放置代理人几乎从未用于种子回合或早期融资。这样做的一个原因是潜在的早期投资者(例如,VC公司和资金)的宇宙要小得多,并且由于缺乏更好的单词,独立。此外,有关信息,如诸如众多vcs投资和美元金额的各种各样的公司,通常在更大程度上公开可用于后期投资者。在实际水平上,早期筹款阶段的公司也可能不那么愿意或能够支付其服务的展示会员所需的大量佣金。当然,这并不意味着在早期筹款循环中使用放置代理,但它们永远不会有帮助或必要的是,但它们更常用—并且一般更有帮助—在以某种成熟的赛道记录的公司的后期轮阶段。

据说,如果发行人认为它可以成功在未雇用展示会议的服务的情况下筹集资金(例如,也许只有几名主要投资者愿意完全资助以后换行),那么就有没有任何要求使用放置代理。由于私募填写委员会的佣金是佣金的任何资金都是私募兑换的金钱是公司保留自己的使用。

然而,有时,使用放置代理是必要的或有用的。例如,如果该公司正在考虑在延长的一段时间内考虑多轮私人展示,雇用一个可以将公司介绍到大量潜在投资者(并且愿意投资多个融资回合的潜在投资者非常有益。显然,如果公司在过去筹集资金或对现在的低兴趣时,如果公司难以升级,则雇用安置代理人可能会有所帮助。如果更广泛经济中的条件很困难,也可能需要放置代理的服务。最后,决定是否雇用放置代理将取决于具体情况。

如果您正在考虑使用展示位置代理,您将想要与任何潜在合作伙伴一起做作业。从合法的角度来看,最关键的要求是您只使用注册的BD作为放置代理。这是因为任何作为放置代理的BD都将被视为“participating”在提供,并根据SEC和Finra法规,只允许注册的BDS参加。公司应该特别谨慎态度“finders”,这不是注册的BDS。一种“finder”可以提议向投资者介绍公司,但没有别的—他们没有协助PPM,不要代表公司与投资者交谈等等。然而,请记住,审查和芬兰都定义非常重要“participation”非常非常广泛地,如果他们发现未注册的人参加了该产品,则处罚可能是严重的,包括例如,“rescission”(即将任何接受返回投资者的钱)。

在确保您使用的放置代理是正式注册的BD之后,还有其他考虑因素来牢记。例如,一些放置代理商可以专注于某些类型的公司(例如软件公司或制药公司),某些类型的产品或交易(例如债务或股票提供),某些类型的投资者或某些地区(无论是在团结内部国家或海外投资者)。您应该要求潜在的安置代理商与过去使用其服务的其他公司与您联系(但请注意,特定条款(如赔偿)可能被保密涵盖)。信息,一如既往地,贵公司可以获得有关您的潜在展示会员合作伙伴的信息,您可以更加自信,您可以与您合作的展示率代理有助于您实现贵公司’s goals.

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年9月17日星期四

公民VC无行李函 - 在线私募的证券交易所指导

作为跟进我的 以前的博客文章 where I discussed the new CDIs relating to the definition of "普通唱样" in private offerings conducted under Rule 506(b), I decided to discuss the recently issued SEC 没有行动 letter to Citizen VC.  本次禁令信全部是关于新证券交易所在实践中普通招揽的应用。 这可以作为通过互联网进行私人展示位置的有用工具。

这main question was the establishment of a "实质性 pre-existing relationship" between CitizenVC and prospective investors that would allow the issuer to conduct Rule 506(b) private placements without engaging in general solicitation.  The definitions of "实质性 " and "预先存在 " were recently clarified by the SEC (CDI问题256.26-31.)。  According to the SEC (CDI Questions 256.29 and 30), a "预先存在 "关系是one that is established prior to the commencement of the offering.  只要在产品开始之前建立了关系,就没有最低等待时间。 According to the SEC (CDI Question 31), a "实质性 "关系是one where the issuer "has sufficient information to evaluate, and does in fact, evaluate, a prospective offeree'在确定他或她的身份作为认可或复杂的投资者的地位时,是的财务状况和复杂性。"

现在,让我们来看看所描述的事实 Citizenvc要求 对于禁令信。

Citizenvc是一家在线风险投资公司,为旨在投资新兴成长公司而形成的SPV,提供LLC会员利益。 该产品是通过他们的网站完成的。 CITIZENVC打算根据第506(b)条规定的私募,这些股权不允许使用一般征集。 To avoid 普通征求, CitizenVC first seeks to establish substantive relationships with its prospective investors.

首先,Citizenvc 网站 that is viewable by the general public does not contain any information that could be viewed as an "提供".  没有关于目前SPV的信息,投资组合公司,投资机会或提供材料。 这与SEC指导一致(CDI问题256.23-25)指出,使用包含证券提议的公开网站构成了一般性征集。 To avoid this, the issuer should only disclose "事实商业信息 that does not condition the public mind or arouse public interest in a securities offering" by that issuer.

其次,所有有兴趣成为SPV成员的网站的访问者必须完成在线认可的投资者问卷调查问卷。 只有那些自我证明自己的成员就是“认可“最终会收到一个密码,允许它们访问该站点的受限部分。

第三,CitizenVC实施其预设程序(包含六个单独的步骤),与前瞻性投资者建立实质性关系,包括(1)联系前瞻性投资者离线,讨论其经验和复杂性并回答问题; (2)发送介绍式电子邮件; (3)使用第三方信用报告服务确认身份并收集额外的财务信息和信用历史信息。 一旦CitizenVC满足预期投资者在财务和业务事务方面拥有足够的知识和经验,并且已经创造了一个实质性的关系,它将承认他或她作为本网站的成员,并向“仅限会员”发出密码包含投资机会的网站。

一旦足够的成员表明对机会的兴趣,CitizenVC将创建一个SPV来汇总此类会员的投资。 成员将获得认购材料,该材料将包含额外的风险披露和详细认可的投资者认证和陈述。

这封信信的最重要方面是发行人没有最低等待期,以与潜在的投资者建立实质性关系。 对于Citizenvc来说,这是这种关系的质量问题而不是其持续时间。 完成“检查”框“认可的投资者问卷不建立这种关系。 另一方面,还没有必要为期30天的等待期(见 灯技术无行动信)。  As the SEC confirmed in its response to CDI Question 256.31, a "实质性 "关系是established when the issuer "has sufficient information to evaluate, and does, in fact, evaluate, a prospective offeree's financial circumstances and sophistication."  这可能需要一周或一个月,具体取决于具体情况。

总之,Citizenvc No-Action致辞提供了一个很好的逐步指导,了解如何符合规则506(b)规则的要求。 目前构建其投资平台的所有发行人都应密切研究和分析此示例。

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年9月16日星期三

私募招募机构的一般征集限制

On August 6, 2015, the Securities and Exchange Commission (the "秒") issued a number of Compliance and Disclosure Interpretations ("CDIS.“)与问题有关“general solicitation” (or “general advertising”)因为它涉及发行人,寻求在私募展示中筹集资金 规则506. 交易。由于本博客在其他地方讨论了,1933年“证券法”规则506允许公司筹集无限金额的资本,而无需与SEC登记证券。根据规则506(b),这些证券只能出售给“accredited investors”(一类普遍限制在高净值个人和大型机构投资者,如投资银行,养老基金,保险公司等)和数量有限(不超过35)“sophisticated”非认证的投资者。传统上,对投资者参与的这种限制已经通过完全禁止使用来支持“general solicitation”通过发行人(或他们的代理商,例如注册BDS作为安置代理人)向投资者提供规则506证券。对一般征集的这种限制是在的 规则502(c) (为避免任何混淆,根据规则502将其简单地称为法则502(c)规则502(c)条。该规则没有定义该术语“general solicitation” or “general advertising”虽然它确实提供了一个被认为是如此的非详尽列表,包括使用“在任何报纸,杂志或类似媒体或广播中发布的任何广告,文章,通知或其他通信或在电视或广播中广播。”

这JOBS (Jumpstart Our Business Startups) Act amended Rule 506 by adding a new 第506(C),这对依托这一新部分506(c)的发行人的一般广告限制了这一限制,同时还对谁实际上投资的谁施加了更严格的要求(即所有实际购买者必须认可投资者;即使是最复杂的非-Accredited投资者被禁止参与)以及发行人或其代理人必须采取的步骤确保这些投资者实际上是认可的。这项修正案的一个原因是,所有规则506普通招揽的先后禁止议定书被视为一些公司,特别是初创公司和较小公司的能力,以提高他们所需要的资本的障碍。

因此,这项修正案在很大程度上受到欢迎。然而,与此同时,鉴于公司现在可以参与一般征求(只要他们遵守规则506(c)的其他要求),秒将开始采取更严格的执法权关于他们认为普遍征求筹集资金的公司的方法“old”规则506(b)。 (注意“old”这里仅用于区分规则506(c)的规则506(b);新修正案尚未消除规则506(b)的可用性。)第6月6日颁布的十一点CDIS部分努力回应这些问题。该博客帖子将依次讨论和分析这些十一CDI中的每一个。 (在SEC网站上,这些在证券法规规则和解释部分中出现 问题256.23到256.33,并在这里相应地编号)。

问题256.23.

Here, the SEC states explicitly that the use of an unrestricted, publicly accessible website to offer or sell securities would constitute 一般招揽或广告。 Therefore, a company relying on the “old”规则506(b)提供证券将禁止在公开可访问的网站上这样做。这几乎不令人惊讶,但很高兴如此明确地说。

问题256.24.

在这里,证券交易所地解决了公司在不违反规则502禁止普通征求的情况下广泛传播的哪些信息。这可能是一个问题,因为秒对构成的是非常广泛的观点“offer”出售证券。设计或者可以具有唤起企业投资者兴趣的效果的信息,即使没有包括所提供或出售的任何证券,也可能在某些情况下被认为是“一般招揽或广告。”一个例子可能是一个新闻稿,包括关于未来潜在的增长或未来收益的玫瑰色预测。这一想法是,如果该公司正在考虑在近期提高资本,则广泛分布的通信(或似乎有)的兴趣兴趣的意图可能被视为“普通征求,”再次将该公司依赖于规则506(b)规定的注册豁免。正如SEC所示,信息“条件[S]公共思想或唤起公共利益”在证券提供(即使没有提及或暗示提供的提供)将导致违反普通招揽禁令。相反,信息不会条件或唤起公众’兴趣是可以接受的。因此,传播关于公司的纯粹事实商业信息不会违反对普通征求的限制。

问题256.25.

This brings us directly to the next question, which asks: What is 事实商业信息?

与许多相关的证券有关的问题,秒’答案强调,它确定构成事实商业信息的内容取决于每个实例中的具体情况。然而,一般来说,“事实商业信息”意味着有关发行人本身的信息,其普遍的财务状况,产品和/或服务,以及在正常业务过程中的产品和服务的广告。这个定义很大程度上跟踪了定义“事实商业信息” found within 规则169.但是,虽然应该指出的情况下,此规则不直接适用于规则506交易,因此应严格视为一般指导。公司必须小心的地方,它提供的信息包括经常被称为的东西“前瞻性陈述,”如关于未来绩效的预测或预测,特别是关于公司未来价值的任何预测或意见’s securities.

正在考虑利用第506(b)条近期筹集资金的公司必须意识到他们发出的信息可能会更密切地审查,这些信息是否构成了这些努力“普通招揽或广告 ”与他们的预期产品有关。尽管如此,正如SES所说,每种情况都是具体情况,有一件事是考虑的一件事是公司是否以类似的方式行事或不同于其过去的做法。例如,如果一家公司以前没有习惯释放季度销售结果,然后在尝试在私募筹集资金之前开始这样做,这种行为的变化可能会被标记和仔细审查秒。一般来说,在尽可能咨询法律顾问的情况下,考虑使用规则506(b)来筹集资金的公司,以确保他们不完全包括延伸的信息,这些信息在这里涉及其所指的情况“事实商业信息。”

问题256.26.

This question discusses one way to demonstrate the absence of 普通征求, namely where an offer to purchase securities is made to a person or persons with whom the issuer, or a person acting on its behalf (such as a registered broker-dealer acting as a placement agent) has a “预先存在,实质性关系。”例如,如果公司从事后期筹资的融资,则向已投资于先前轮换的人员提供证券通常不会被视为普遍征求。同样,如果发行人通过中间人提供证券,例如注册经纪人(BD),发行人可以“piggyback”在预先存在的实质性关系中,BD与其客户有关,因此向这些人提供证券也不会构成一般性征集。

问题256.27.

这个问题询问是否存在发行人或其代理人可以提供有关向其提供的人提供的证券信息的情况,而没有被认为是普遍征集的信息。

短暂的答案是肯定的;更精确的答案是肯定的,但仅在某些情况下。在他们对这个问题的答案中,证券证据承认了“悠久的练习”向发行人或其代理商介绍给构成一个非正式的投资者,这些投资者在投资私募待遇的个人网络。早期投资者的宇宙,特别是那些经常被称为所谓的人“angel” investors, tends to be small and somewhat tight-knit (particularly in areas like technology). Angel investors often introduce companies they like to others in their groups. Making offers of securities to these individuals would not, per se, constitute 一般招揽或广告。 In a sense, the issuer would be relying on the assumption that all of the investors in this network have the necessary financial experience and sophistication. Thus, an individual investor’在这个非正式网络中的成员资格用于向发行人(或其代理人)向发行人(或其代理人)发行人通常凭借与该投资者的预先存在的实质性关系达到的信息。

谨慎应在依赖此证券指引之前进行谨慎行事;由于SEC本身笔记,发行人尚未拥有预先存在,实质性关系的人数越大,秒就越有可能发现普遍征集。当然,没有预定数量;与其他一切一样,确定将取决于每种情况的具体事实和情况。

问题256.28.

这个问题直截了当地询问除了登记的BD以外的人是否能够形成与前瞻性偏离(证券)的预先存在的实质性关系,从而避免了一般征集陷阱。根据SEC的说法,在SEC中注册的投资顾问也可能能够建立这种关系,因为他们欠客户的信托义务仅提供合适的投资建议(BDS欠他们的客户相似的职责。)理论是这是为了履行这种信托义务,投资顾问需要合理地确定其客户在经济上复杂,并且足以投资发行人’S证券。 (请记住,合理的投资者确定’S复杂性是首先是预先存在的实质性关系的要求背后的主要动力。)

问题256.29.

这个问题要求定义什么“pre-existing” means in the context of a 预先存在,实质性关系。 Here, thankfully, the term is rather self-explanatory. For an issuer itself, this means that the issuer formed its relationship with the prospective offeree before the commencement of its offer to sell securities. If the relationship was formed through an intermediary such as a BD or investment adviser, this means that the relationship was formed before the BD or investment adviser became involved in the offering.

问题256.30.

这个问题处理相关的随访:发行人(或其中介)是否有最低等候期,以便在它开始发行证券之前与潜在的投资者建立预先存在的,实质性关系?简而言之,答案是否定的;只要该关系建立在发售前,向该潜在投资者提供证券不会构成一般征集。 这是从预先认证的前瞻性投资者的自我认证和代理人向这些人提出要约的能力之间的30天之间的偏离。 See 灯技术无行动信 (May 29, 1997).

在实践中,当然,谨慎地判处至少一些名义上的等待,但在建立预先存在,实质性关系和证券的提出之间通过任何特定的时间都没有技术要求。

这SEC also mentions a specific, limited accommodation it will allow for certain private funds that offer investments on a semi-continuous (e.g. quarterly or annual) basis, but as this accommodation is not applicable to most companies raising capital, I will forego further discussion of it here.

问题256.31.

这个问题要求对构成a的定义“substantive”为了证明缺乏普通征集的目的的关系。在这里,SEC可以通过提供实际定义来迫使:a“substantive” relationship is “发行人(或代表其代表的人)的人有足够的信息来评估,实际上是评估,并申请’在确定他或她的身份作为认可或复杂的投资者的地位时,是的财务状况和复杂性。”秒也特别注意到这里“self-certification”建立实质性关系不足,内部和本身不足。 (请注意,可能是发行人依赖中介者’他自己合理的信念;例如如果是投资者’S BD告诉您投资者足够复杂并通知,这可能足以建立发行人’他自己合理的信念。)

问题256.32.

这个问题询问BDS和投资顾问以外的任何人是否可以与潜在的投资者形成预先存在的实质性关系,以证明缺乏普通征集。这里的简短答案,再次是肯定的。应该牢记的是经纪人经销商和投资顾问对客户的关系,而不是仅仅是关系本身的事实,这让他们展示了这种关系的存在。因此,正如SEC所说的那样,“there may be facts and circumstances in which a third party, other than a registered broker-dealer [or registered investment adviser] could establish a 预先存在,实质性关系。”

实际上是说的 ’s possible but difficult. Unless the third party (such as the issuer itself) has either a pre-existing business relationship or some kind of recognized legal duty to its offerees, the SEC cautions that it will be more difficult to establish a 预先存在,实质性关系。 For this reason, if the issuer will not be using an intermediary such as a registered BD or investment adviser, it may wish, for pragmatic reasons, to consider offering securities under Rule 506(c), rather than Rule 506(b), thus avoiding the general solicitation issue.

问题256.33.

最后,问题256.33询问是否持有a“demo day” or “venture fair”必然构成一般征求。最简洁的答案是不;这种事件是否构成普遍征求,就像往常一样,就具体的事实和情况而言。在这里,两个主要考虑因素是1)所呈现的; 2)谁是观众。

首先,如果演示文稿不涉及任何被认为是一个“offer”证券,没有一般性征集问题。 (当然,请记住,秒’广泛的解释“offer”上面讨论了“事实商业信息。”)第二,如果演示涉及“offer”证券,事件是否构成普遍征集将取决于谁被邀请参加活动。如果唯一参加的人是发行人(自身或通过其中介)已经享有预先存在的,实质性的关系(或通过这些非正式的非正式的,经验丰富的投资者网络在问题256.27中讨论的那些),那么活动将不构成一般性征集。 (但是,请记住,如果与该产品相关的材料在这样的活动中分发,并在以后找到更广泛的公众观众,可能会有一般征集问题。)

因此,如果发行人正在考虑持有这样的事件,例如演示日或风险博览会,并打算依赖“old”规则506(b)私募垫料,它必须首先确定其活动是否被证券所构成的活动“offer”证券;如果是这样,它必须仔细限制对具有预先存在,实质性关系(或者再见的人,因为他们通过参与非正式投资网络而与这一一般规则相比,那些拥有预先存在的实质性关系(或者再也拥有这种一般规则。以上讨论。)

我此前讨论了关于音高和演示日的证券法律相关问题 这里.

简而言之,如果您的公司在规则506(b)私募中筹集资金,则必须小心提供哪些信息以及提供该信息的信息。由于这个博客帖子有望明确,即使在最近的CDIS之后,甚至还有很少的艰难和快速的规则“lines in the sand” when it comes to determining what constitutes 普通征求, and it is always prudent to consult with legal counsel experienced in securities law matters.

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年7月22日星期三

治愈“Bad Actor”取消资格:豁免和尽职调查 - 第二部分

在里面 以前的博客文章,我开始讨论了“bad actor”概念与规则506私人展示。在那篇文章中,我专注于谁的潜力“bad actors”是,什么样的“bad acts”会导致该名称。在本博客文章中,我将讨论四个例外以取消资格。

1.取消资格事件的时间。

这“bad actor”取消资格规则于2013年9月23日生效,是一项潜在规则。因此,只有在该日期或之后发生的不良行为是不合解事件。值得注意的是,它是定罪,暂停或类似的糟糕行为的日期(见我以前的帖子 这里 对于不合格列表“bad acts”这对时间目的非常重要,而不是导致定罪等的行为之日,因此,2013年9月23日或之后发生的任何定罪等是一个不合格的事件,无论实际情况如何发生发生。

然而, 规则506(e) 需要披露,“每次购买者,在销售前合理的时间”任何书面描述“bad acts”这一点是不合格,但不仅仅是凭借时间规则。因此,如果在2013年1月开始参加销售的经纪人已被暂停,他不会是一个“bad actor”他的参与不会摧毁规则506豁免,但这事实需要透露给证券的每个买方(以及重要的是,不仅要通过该特定经纪人购买证券的人)。

2.法庭或机构请求

如果取消资格事件是由于例如法官’顺序或监管机构’S的发现,相关法官或机构向SEC提供书面通知,即查明不应导致取消资格,那么就不会出现取消资格。本通知可以在裁决本身提供,或者可以单独提供给SEC工作人员。在这种情况下,不需要发行人也需要从秒内寻求豁免;法官或机构’书面通知就足够了“cure”否则取消资格“bad act.” 问题260.22. 证券法规则遵守和披露解释(“C&解析“)解决这一点。

3.“Due Diligence” Defense

如果发行人未能发现不合格事件,则可能在某些情况下依赖于“due diligence”防御。与其他情况下的尽职调查一样,标准是其中之一“reasonable care.”负担在发行人上表明,在行使合理的照顾后,它不知道,并且不能知道不合格事件。为了满足这种负担,发行人需要表明它对特定发售及其参与者的事实和情况进行了一定程度的调查。发行人是否可以依赖这种防御是非常重要的。内部监控控制越好,发行人调查的越多“covered persons”它正在使用,能够利用尽职调查的机会越好。

如果发行人未能披露先前“bad act”对其证券的购买者,后果与如果“bad act” was disqualifying—也就是说,损失了依赖规则506注册豁免的能力。也就是说,并不意味着提供不能继续。 取消资格的规则506提供可以作为注册提供或在另一个注册豁免或安全港口进行,这些豁免不受糟糕的演员取消资格。

如果发行人新发现规则506(d)在正在进行的规则506提供的过程中取消事件或涵盖的人,那么它必须考虑哪些步骤是适当的。发行人可能需要征收取消资格的豁免,终止与所拥有的人员的关系,向投资者提供规则506(e)披露或采取其他补救措施来解决任何规则506(d)取消资格。 (问题260.23. of C&DIs.)

4.豁免否则取消资格“Bad Acts”

规则 506(d)(2)(ii) 提供SEC可以放弃另一个否认的坏行为“在表现出良好的原因之后......委员会决定在豁免被拒绝的情况下没有必要。”更加剧本,这可以简单地称为“waiver rule.”SEC提供了提交豁免请求的指南,可提供豁免请求 这里。它还保持了授予的豁免清单(通过“no-action” letters) 这里 (你应该专门向下滚动“Regulation D—第506(d)取消资格豁免。”)在决定是否授予这些豁免时,证券委员会考虑到什么样的因素感,可以有助于阅读这些决定。此外,2015年3月13日,美国证券交易委员会还提供了它的单独指导,它可以查看哪些因素,可提供 这里。这些因素包括:
  • 这nature of the violation or conviction and whether it involved the purchase or sale of securities
  • 该行为是否涉及犯罪定罪或科学师[意图]基于犯罪(坏)(糟糕),而不是基于民事或非科学的规定(不太糟糕)豁免将是“significantly higher”在前类别的情况下。)
  • 谁负责不当行为? (例如,是该公司正在寻求豁免的公司执行官吗?或者与公司合作的安置代理人的参与官员?一般来说,一家公司将有更好的机会在前案中收到豁免反对后者。)
  • 不当行为的持续时间是多少?当然,不当行为所在的更长越长,豁免的不可能越少。同样,这是为了表明,放置一个强大的内部系统的重要性,以观察并纠正不法行为。在这里,由于小型公司往往缺乏建立更大的上市公司的复杂内部控制的资源,这可能会在寻求豁免时将它们处于劣势。
  • 已经采取了哪些补救措施?识别不当行为后,公司对解决损害的损害是什么?例如,它是否终止了与所涉及的人的关系?它是否制定了新政策,以防止将来重新交通?公司越多能证明它已经采取了措施解决问题,因此在其豁免申请方面越有可能。
  • 如果豁免被拒绝了什么是什么?在这里,秒担心的影响不仅仅是关于寻求豁免本身的党的影响,也是其客户,客户和投资者。这再次可以将较小的启动公司放在一个重要的缺点,因为它没有收到豁免的总影响必然小于例如涉及数百条规则506产品的巨大投资银行公司年。 
离开这个最后一个因素,事实上征收了对亚委员会征收的重大批评,因为它愿意向大型机构授予第506条豁免(其中)“too big to fail” or “系统性上很重要”机构。)这笔批评的大部分都来自SEC的成员。例如,2015年5月21日,专员Stein在获得货币汇率的刑事定罪后,授予豁免豁免豁免的陈述异议(她的异议的全文可用 这里。事实上,绝大多数豁免都被授予了很大的机构。正如Herrick Lidstone所要求的那样 这里: “一个人可以质疑秒是否会对规则506申请豁免的较小发行人表现出相同的宽度......”.  实际上,鉴于过去抵御罪行的禁止抵御豁免,可能存在任何未来的破解的风险也将不成比例地影响较小的发行人。

结论

总之,我想说,第506(d)规则不应轻描淡写。它为规则506的私人展示来看,它增加了一层复杂性,应该在经验丰富的律师的帮助下导航。依赖于规则506(b)或(c)的公司进行私募的主要任务是进行充分的尽职调查“covered persons”通过使用问卷,陈述和契约以及在线研究,以确保任何参与“bad actor”在发售开始之前终止。

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年7月15日星期三

规则506(d)“Bad Actor”取消赎罪:谁’一个糟糕的演员,为什么他们糟糕? - 第I部分

规则506. 是迄今为止最广泛使用的规定D豁免进行私募。根据SEC,根据第506条,大约90-95%的所有私募垫料进行了506.本规则允许在没有证券法案的情况下销售无限美元的证券证券,提供了某些要求。传统上,发行人依赖于第506(b)的规则,允许从认可的投资者提出无限量,并且多达35名非认可的投资者,只要没有一般招揽和广告和其他条件。在实施工作法案的第201(a)节中,SEC增加了一个新的第506(c)的新规则506(c),这允许规则506产品中的一般征集和广告,只要所有证券的购买者都获得认可的投资者,发行人采取合理的步骤Verity他们认可的投资者身份。

截至2014年9月23日,秒 添加 第506条的新部分(d)条规定506(d)适用于所有规则506产品,即第506(b)和第506(C)条款。重要的是,通过规则506筹集资本的所有公司都知道并理解规则506的新补充,因为未能遵守规则506(d)将取消整个产品的资格。

规则506(d) 确定某些可能成为的人“bad actors.”它还列出了某些事件(“disqualifying events” or “bad acts”)。如果它包含一个规则506,则不能使用规则“bad actor”这是从事或从事“bad act.”这个博客文章侧重于(1)谁可能是一个潜力“bad actor”(2)什么构成一个“disqualifying event” or “bad act.”后续博客将从取消资格和如何获得豁免中讨论某些例外。

谁是潜在的坏行动者?

规则506(d)(1) casts a wide net in terms of who can potentially be a bad actor (and can destroy the Rule 506 exemption). Possible "覆盖者s" include:
  • 这issuer of the securities (as well as any predecessor of the issuer or any “affiliated issuer.”作为姓名的附属发行人,作为姓名,是一名联盟(一个人控制或由发行人控制的人),他也在同一产品中发出证券。
  • 任何参与产品的董事,执行官或其他官员。 (参与可以包括准备尽职调查和/或披露文件或与提供的其他参与者沟通,包括潜在投资者的活动。一般来说,在试图确定特定官员是否是“participating”谈到表演a“bad actor”检查,谨慎,判断,假设秒可能会回答“yes”,特别是当涉及到较小的初创公司时,这可能尚未完全有良好的劳动和责任分歧。)
  • 任何general partner or managing member of the issuer.
  • 任何beneficial owner of 20% or more of the issuer’S出色的投票股权证券。
  • 任何“promoter”在实际销售证券期间以任何能力联系到发行人。 (SEC定义“promoter”广泛:该术语包括任何自然人或法人实体“直接或间接采取主动性”在创立公司,以及与成立的任何人(除非作为承保赔偿或换取财产),至少10%的证券所得款项所得款项所得款项或者至少10%的证券本身。)
  • 任何investment manager of the issuer (if the issuer is a pooled investment fund), as well as its directors, executive officers, other participating officers, general partners, and managing members.
  • 任何natural person or legal entity who has been or willed be paid to solicit purchasers of the offered securities (e.g. a placement agent), as well as their directors, executive officers, other participating officers, general partners, or managing members.
正如您所看到的,潜力列表“bad actors”发行人需要兽医可能是一个很长的人,特别是,例如,如果他们将使用几个不同的放置代理商。就是这样的案件,一家寻求在规则中筹集资金的公司506私募在确定它们是否在依赖于规则506的依赖时履行或销售证券的违反行动取消资格。有些步骤应该采取包括在其安置机构协议或证券分配协议中添加不良演员取消资格陈述和契约,并询问规则506(d)规则所涵盖的所有参与者,以完成一个糟糕的演员问卷和/或认证(如果提供)长期以来)。此外,发行人可以在需要每个的章程中添加规定“covered person”通知潜在或实际的糟糕演员活动。此外,发行人应检查和重新检查公共数据库是否有任何触发事件。我们将更多地讨论下一个博客中合理的护理异常。

什么构成A.“disqualifying event” or a “bad act"?

规则501(d)(1)(i) - (viii)列出了坏行为。 一个糟糕的演员是任何涵盖的人:
  • 在购买或销售任何安全性的任何重罪或轻罪的销售十年内(为发行人及其前任或附属公司的五年)被定罪;涉及与秒的任何错误提交;或出于某些金融中介机构的商业行为;
  • 受到任何最终订单,判决或法令在销售的五年内进入,在销售时抑制或禁止这些人从事或继续与购买或销售安全的任何行为或实践,涉及制定虚假的申请,或出于某些类型的金融中介机构的行为;
  • 受国家证券监管机构,保险,银行,储蓄协会或信用合作社监管机构,联邦银行机构,CFTC或国家信用汇总管理局的最终订单,如(1)在当前销售时,禁止该人与由此类委员会,机构等的任何实体的联系;从事证券,银行业或保险业务;或参与储蓄协会或信用合作社活动,或(2)基于违反欺诈,操纵或欺骗性行为的任何法律或法规的违反法律或法规的最终命令。
  • 在销售时,在销售时,将根据经纪人,经销商,市证券经销商,投资公司和投资顾问及其相关人员有关的某些条款订单。
  • 受到SEC订单(在当前销售的五年内进入),在出售时,命令该人“停止和停止犯下或造成违规或未来违规行为”1)任何基于科学的[即故意提供联邦证券法的防径提供(例如,“证券交流法”第10(b)条和第10B组第10B-5条,“证券法”第17(a)条);或2)证券法案第5条(在州际商务中处理销售未注册的证券(未收到豁免))(停止和违反违规行为的订单不包括在内,并且因此,不会取消资格“bad acts.”)
  • 被暂停或被驱逐出于会员资格,或禁止与注册国家证券交易所(例如纽约证券交易所)或附属证券协会(例如FINRA)暂停或禁止有关贸易局的行动,以便与贸易的公正和公平原则不一致;
  • 已作为注册人或发行人提交,或者争取或被命名为承销商,任何注册声明或规定,在现有证券发行前五年内提供的任何注册声明或规定是SEC停止订单的主题,拒绝订单或暂停规定的命令豁免豁免,或者是目前调查或继续进行调查的主题,以确定是否应发出此类订单。
  • 受USPS虚假代表订单,在目前的证券销售的五年内进入,或者已收到临时限制令或初步禁令,关于USPS所涉嫌通过邮件获得资金或财产的计划虚假表示。
仅有的“bad acts”在2013年9月23日或之后发生,可以销毁豁免;在该日期之前发生的那些需要披露,但他们本身并不摧毁豁免。这里要注意的一个重要事项是,这种截止指的是有问题的定罪,订单等的日期,而不是最终导致该行动的潜在活动。例如,2014年10月1日暂停的经纪人暂停2014年6月3日发生的活动,这将是一个“bad actor”根据该规则,因为实际暂停在9月23日或之后发生。因此,规则中的相关回顾期由定罪或制裁之日起,而不是行为发生的日期。

最终要注意的是,规则506(d)不是由外国法院或法规的行动引发的,例如定罪,法院命令或禁令。

鉴于严重的,甚至毁灭性的潜在后果可能遵循未能抓住a“bad actor”取消资格,我强烈鼓励通过规则506私募私募私募私募,为确保公司及其所涉人士提供必要的时间和资源,以确保公司及其所承保人完全遵守“bad actor”订阅规则第506(d)规定。

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年6月16日星期二

所有你想要了解表格D:何时,为什么和如何提交

为什么文件表达d?

在私募筹集资金时,采取的公司最常见的路径是利用注册的监管D豁免,利用规则504,505或最常见的, 规则506.。一旦提出私人展示, 规则503. 法规D要求从事私募的公司(让我们指代“issuers”) to file a 形式D.—豁免发行证券的通知—与证券交易委员会()“SEC”).

我需要哪些信息必须能够提交D形式D?

以下是您需要的信息:
  • 公司名称,主要业务地点和联系信息(包括电话号码)
  • 整体类型,州和纳入年份
  • 相关帕森斯列表(行政人员,董事,促进者)
  • 大小(基于收入或缺陷) - 此信息是可选的
  • 联邦豁免声称提供证券
  • 首次销售日期
  • 产品是否持续超过一年
  • 提供的安全类型(债务,股权......)
  • 提供是否与业务组合有关
  • 最低投资接受
  • 与销售赔偿有关的信息(如果有的话)
  • 总提供金额,已售出金额和剩余金额
  • 投资者数量(以及单独的非认可投资者的数量)  
  • 销售委员会和发现者的费用
  • 使用收益和支付给官员,董事和促进者作为赔偿金额。
什么时候提交表格D?

在发售首次销售证券之后,不得在十五日历日之前提交。如果十五日历日在周末或假期落下,则截止日期被推回下一个工作日(但请注意,否则周末和假期都被计算为十五天的目的。)“date of first sale”是第一个投资者合同义务投资的日期(例如,如果投资者签署约1月1日投资的约束合同,则需要在1月10日支付证券,首次销售日期为1月1日)

表单D也是在发行者寻求修改原始表单D归档时使用的正确表单。表格中的第7部分允许发行人说明申请是否是原始申请或预先提交的修正案。发行人可以选择随时提交修改(即允许提交)。但是,还有一些情况,规则503规定,发行人必须提出修正案。这些都是:
  • 以先前提交的表格D纠正物质事实错误。必须提交修正案“在发现错误或错误后,尽快。”
  • 反映(即更新)以前提交的表格D中提供的信息的任何变更(但只有提供尚未终止)。虽然第二个要求似乎非常广泛,但规则503还忽略了许多例外情况,如果已更改的唯一信息仅包括唯一的信息,则无需修改修改的文件:
    • 这address or relationship to the issuer of a “related person”(即执行官员,董事和/或推动者);
    • 这issuer’S收入或汇总净资产值;
    • 任何change in the minimum investment amount of 10% or less;
    • 这address or state of solicitation for anyone receiving sales compensation in connection with the offering;
    • 任何change in the total offering amount of 10% or less;
    • 这amount of securities being sold or remaining to be sold;
    • 这number of 非认可的投资者 who have invested in the offering (so long as not over 35)
    • 这total number of investors participating in the offering; or
    • 任何change in the amount of sales commissions, finders’收费或使用收益用于执行官员,董事或启动子或10%或更少的付款。
此外,只要提供产品即可,发行人必须每年提交原始申请的第一周年或之前的一周期或最近提交的修正案的周年纪念日(以较晚的方式为准)

如何提交表单D?

现在我们’讨论何时提交表格D以及包含哪些信息,让’继续讨论如何提交它。首先要了解的是,SEC要求使用其电子数据收集,分析和检索系统以电子方式(更受亲美称为Edgar)来归档。访问Edgar归档系统(位于 这里),公司必须拥有中央索引密钥(CIK)和EDGAR访问代码。

如果发行人以前从未使用过SEC,以电子方式或其他方式提交任何内容,则需要应用通过使用所谓的表单ID获取CIK和EDGAR访问代码。 SEC网站为此进程提供了超级有用的指南 这里 (参见专门的步骤2和3)。请记住,必须由授权人员打印,签名和公证表格ID,然后将其作为附件提交给SEC。 然后,SEC通过电子邮件将文件管理器发送CIK编号,通常在几天内。 接下来,文件管理器使用CIK号码获取EDGAR访问代码。 一旦公司获得了CIK和EDGAR访问代码,它可以登录EDGAR 这里 从那里遵循提交表格D的说明。 我建议分配2-3天才能完成此过程。 

谁可以签署表格ID并表达D?

该表格可以由发行人的执行官或董事签署。 该公司的律师也可以签署,但该律师必须由公司正式授权或根据授权书或其他公司授权行事。 因此,当本公司的律师正在附加公证表格ID时,他或她还应附上公司的授权。 

关于Edgar的最后一件事要注意:虽然它是一个在线归档系统,但它不可用24-7。该系统可以在下午6点和10点之间进行访问。周一至周五(不包括联邦假期)。

本博客文章于2015年6月16日撰写和公开,信息准确(据我们所知)如本日期。 如您所知,随着时间的规则和形式的变化,这些信息可能会变得不准确或过时。

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门向企业,证券和知识产权法方面提供建议的个人和企业客户。

2015年1月19日星期一

如何遵守纽约蓝天法律?

正如我之前解释的那样 这里,规则506私募涉及将DEC归入DES,以及遵守投资者参与提供所在的每个国家的蓝天通知申请要求。 规则506(b)或(c)提议免于豁免国家一级规定。根据国家证券市场的改进法案,规定第506条规定的证券D根据“证券法”第18(b)(b)(b)(b)(b)(4)条“涵盖的证券”。因此,根据规则506销售的证券享有豁免国家级证券法(蓝天法)的登记要求。

但各国可以(和做)要求发行人在任何投资者是居民的情况下,向发行人发出通知申请并在第506条私募税务费用。 在这个博文中,我将讨论如何在纽约进行蓝天备案。

这filing requirement for general securities offerings is set out in 第359-e 纽约一般商业法。房地产证券发布的申请要求载于 第352-e 纽约一般商业法。纽约州监管机构是授权委员会纽约办事处的投资者保护局(或房地产金融局)。  

这first thing you need to know about the blue sky filing in New York is that it must be done 任何优惠或销售都在纽约州制造。 那么,你应该寄给他们什么?
  • 已完成表格99的两份副本(一个人手动签名)。
  • 私募邮件备忘录的副本。 
  • 外观通知。
  • 形式D. 如果它尚未使用SEC提交,则随后在稍后提交的表单D的打印输出跟进。 
  • 同意服务进程的副本(原文应该被送到NY国家部门)。
  • 检查蓝天备案费。
但通知申请义务不会在此结束。 国家部门的部门应从公司收到本公司的原有同意的进程(具有特殊的“支持者”)和35美元支票。

那并非全部。 国家部的杂项记录局应收到原国通知和进一步的国家通知,每次75美元支票(如果发行人不是纽约实体,这适用)。

关于费用的一词。

对于一般证券产品:
  • 300美元,提供高达500,000美元的产品。
  • 1,200美元,提供超过500,000美元。
对于房地产证券提供:
  • 1,050美元,提供高达500,000美元。
  • 1,950美元,提供超过500,000美元。
考虑到这些申请可以被视为繁重和昂贵,但一些纽约律师采用了不需要蓝天备案或费用的立场并不令人惊讶。 它肯定是2002年的支持 位置纸 由纽约州律师协会的证券监管委员会编制。但是,纽约律师公司办公室尚未接受该职位纸张。 

本文不是法律建议,仅供一般信息目的编写。 如果您对这篇文章有疑问或意见或有兴趣了解更多有关此主题的信息,请随时为 接触 它的作者,Arina Shulga。 Ms. Shulga is the founder of Shulga Law公司,P.C.是一家以纽约为基础的精品律师事务所,专门从事商业,企业,证券和知识产权法方面的个人和企业客户。

2014年12月27日星期六

蓝天备案很容易吗?

解释为什么规则506产品的原因之一是作为进行私募的手段是如此受欢迎,是因为他们免于国家规定。 In 1996, the 国家证券市场改进法案 表示证券 提供ed 在下面 规则 第506条第506条根据“证券法”第18(b)(b)(b)(b)(4)条符合“涵盖的证券”。 因此,证券销售 规则 506享受国立级证券法的注册要求豁免(蓝天法律)。

但如果任何投资者是居民,仍然可以要求发行人提出通知申请并在第506条私募税务局提交费用。 大多数州都让发行人轻松:他们要求副本D以及通常范围为100美元至300美元的费用。 有些州进一步掌握了很多。 我认为纽约国家蓝天合规要求是一个单独的博客文章(到来)。

2014年12月15日,北美证券管理者协会(NASAA)推出了电子申请存款系统, efd.,这允许发行人同时向不同状态提交D和适用费用。 它还允许公众在任何参与EFD的任何州查看任何发行人的蓝天申请。 Here is NASAA's 培训视频.  该系统提供电子收据作为合规性证明,并允许发行人监控各国对申请的审查的进展,并响应可能出现的任何缺陷。 

当然,谈到蓝天遵守情况,无法快速地制作简单的东西。 首先,并非所有国家都参加。 截至目前,41个州和领土参与(纽约不是其中之一)。 一些国家监管机构希望仅通过EFD进行文件,其他国家只接受硬拷贝,但第三组也接受。 确认国家监管机构的预期什么,律师可以使用此联系相关的国家监管机构 联系信息.  其次,一些国家可能会要求额外的文件(例如同意提供的进程或提供备忘录的副本),需要单独发送给他们。 第三,每种产品都有150美元的系统使用费。 该费用涵盖了发行人的初始表格D申请以及通过EFD的所有修正案和续订文件。

尽管如此,作为一名勤奋的律师(如果不是几天)弄清楚每个州的每个州的蓝天要求我工作的每个私人展示,我都会感谢EFD。即使它并不完美,即使使用它是否有费用,它也会节省时间,实际上会增加蓝天合规性。  

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